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12000销售代表3000研发人员 上市19年利润激增61倍

2019-11-23 12:23:50

观察恒瑞制药半年度报告,收入增长29.2%,净利润增长26.3%。这两个数字的绝对值并不大,但并不妨碍最近的高股价。

让股东们兴奋的是半年度报告中的两组数据:1。一是上半年收入超过100亿元;2.收入、净利润和每股收益等关键数据的环比和同比增长率均略有上升。盈利能力的不断提高与创纪录的股价相一致,这表明恒瑞制药是一家好公司,也是一支好股票。

这是位于江苏连云港的恒瑞制药有限公司,是a股上市公司中的“医药第一兄弟”。恒瑞是如何成为医学第一兄弟的?

从历史的角度来看,恒瑞在20年里迅速崛起,经历了行业的许多变化。然而,恒瑞凭借前瞻性的战略布局和强大高效的执行能力,逐步实施了自己的战略。从2015年开始,创新和国际化进入收获期,重塑了自己的估值体系。

第一阶段:初始阶段(1997 -2008年)

收入从0到25亿,利润从0到4亿

医药产业的相应时期:医疗保险的扩张时期。这时,正是10年的医疗保险支付扩展结束。只要国内制药企业有好的品种,在此期间就能实现快速增长和原始积累。

R&D理念:制造第一种仿制药。恒瑞于1997年从连云港制药厂转变为民营制药企业。恒瑞成立之初,就设定了“仅制造第一种仿制药”的目标,并在肿瘤、麻醉等领域实现进口替代。

第二阶段:创新制剂出口分布转型(2008 -2014年)

收入从25亿英镑到75亿英镑,利润从50亿英镑到15亿英镑

与制药业时期相对应:在制药业残酷扩张结束、残酷收费控制时期进入后,制药企业开始贬值。

公司发展:领导班子初具规模。由于早期第一批仿制药的成功分销,现阶段,虽然医药类股的总体估值已经下降,恒瑞的产品线确实面临着轻微的截止期(2007-2019年仅批准了right US,2011年后批准的品种遭遇了投标截止期),但恒瑞的收入和利润复合年增长率仅略有下降(继续享受第一批仿制药带来的增长和强劲销售), 从25-30%下降到20-25%,每年仍实现稳定的收入和利润增长,同时恒瑞现阶段已开始经销大量出口品种的创新药物和制剂;

R&D理念:2008年正式提出“创新+国际化”两大战略。创新转型开始规划metoo/mbetter目标,配方出口也开始规划。

第三阶段:创新+国际化(2015 -2018年)

收入从75亿英镑到174亿英镑,利润从15亿英镑到40亿英镑

对应制药业时期:在结构优化时期,行业增长率稳定在底部,但一系列政策清理了落后的产能,制药业开始呈现出主导集中度上升的趋势。

公司发展:第一兄弟地位确立。2015年至2018年,创新大片品种(arixib、apatinib、19k、吡咯烷)和配方出口品种(以环磷酰胺为代表)相继获批,为恒瑞开启了新一轮增长引擎。收入和利润再次加速增长,CAGR的利润为28%。在恒瑞的利润总额下,年增长率非常可观。

研发理念:从美托/美托型创新到一流创新、目标更新,重点关注肿瘤、糖尿病、风湿病免疫。研究目标已经转向了世界上尚未上市的药物。

三大核心竞争力

2000年至2018年,恒瑞医药的收入和净利润分别增长了36倍和62倍,复合年增长率分别为22%和25%。作为一家优秀的公司,恒瑞药业的竞争力来自两个方面:最强的综合研发能力和无与伦比的销售能力。

药品研发综合实力居中国首位。恒瑞制药作为国内领先的创新型医药企业,是第一家从“模仿创新组合”向“创新驱动”转变的医药企业。它还是R&D投资最大、R&D实力最强、市场上一类创新药物数量最多的制药企业。近年来,恒瑞的R&D费用占其收入的10%以上,2018年为15%,相当于大型跨国制药公司的收入。目前,恒瑞拥有3000多名研发人才,包括2000多名医生、硕士和归国人员。

持续的高投资带来了明显的竞争优势。根据制药智能发布的2019年中国综合药物研发实力排名,恒瑞制药在综合研发实力方面位居行业第一。

万人销售团队为公司创新药品数量奠定了基础:多年来,公司建立了一个万人销售团队,各行业主要产品市场份额高,体现了其强大的销售能力。销售团队有12,000多人,销售能力也是业界第一。一个例子可以说明销售能力对恒瑞医药的重要性。恒瑞制药的造影剂业务始于2006年,仅次于20世纪90年代大力发展造影剂的长江和北麓制药。恒瑞医药凭借其强大的销售能力,仅在10年内就超越了通用电气、拜耳、长江等老牌竞争对手,成为中国领先的造影剂。

走出“国际模式”,从“中国新”到“全球新”

孙飘扬有三个梦想:第一是向海外出口产品和制剂;第二是创新药物在中国的上市。第三,真正获得专利的创新药物在全球市场上。如果说他的梦想得到进一步推广,那就是恒瑞医药正在推进的“创新”和“国际化”战略。"创新药物应该直接销往欧洲和美国市场。"孙飘扬已经确定了方向。他在2018年全国“两会”期间的一次采访中反复强调,“市场,市场,还是市场!”

在创新药物国际化方面,carilizumab联合apatinib一线治疗肝细胞癌的国际多中心临床试验正在有序进行。Shr0302,jak1抑制剂,正在进行国际多中心临床实践。抗真菌药物vt-1611的介绍。至于仿制药的国际化,19h1硫酸氢伊伐布雷定片已在英国、德国和荷兰获得批准。向美国食品和药物管理局提交了一份原料药申请;向新兴市场(如新西兰)提交了一份原料药申请。公司已在欧洲、美洲和日本批准了18种制剂产品,包括注射剂、口服制剂和吸入麻醉剂。公司未来将进一步提升创新水平,逐步成为真正具有全球创新竞争力的制药巨头。

在未来,恒瑞会有多大的成长空间?

展望未来三年,创新和药品出口将推动公司的增长。

仿制药部门:现有品种三大领域的增长率稳定,可优先审查正在开发的品种数量。①“抗肿瘤+麻醉+造影剂”由三轮驱动。多西紫杉醇、七氟烷、阿曲库铵、碘伏等核心产品具有稳定的市场份额领先地位。只有在极端降价的情况下,品种的库存才可能出现负增长。(2)研究品种丰富,涵盖抗肿瘤药物、糖尿病药物、麻醉剂、抗血栓药物等多种治疗领域。其中有卡泊芬净、盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、磺达肝癸钠注射液、钆醇注射液等多种品种。包括在优先审查中。在过去两年里,预计它们将首次获准上市并抢占市场份额。

创新医药行业:首批品种增速明显。正在研究的品种值得期待:19k和吡咯烷将于2018年上市,pd-1将于2019年上市,伟大的新产品将推动未来三年的年收入增长。Pd-1是50亿级大片,吡咯烷25亿,19k,rimazoram等。都是十亿级的品种。未来三年,来自创新药物的收入比例预计将上升至40%。继续对后续研发进行投资。未来,创新药物如氟替尼、ar抑制剂、瑞格列奈、亨格林、利马唑仑和海特里普有望上市。

制剂出口:海外市场逐渐开放,后续品种逐渐进入收获期。目前,该公司已批准8个品种在美国上市。同时,醋酸卡泊芬净和醋酸地氟醚也已获准在欧盟上市销售。制剂出口已涵盖主要肿瘤药物的成熟品种。公司将继续推动后续品种进入国际市场,杰邦环磷酰胺将继续提供性能贡献。得益于国内政策的倾斜,产品出口将提前获得市场准入资格,并在一致性评估、优先性评估等方面享有先发优势。该公司预计将通过产品出口来回馈国内业务,并带来新的业绩增长。

从10年来看,鼓励创新带来了国内药物使用结构的变化,导致药物浓度增加,恒瑞远未达到上限。2018年,美国处方药市场总额约为4200亿美元,前10大制药公司约占市场份额的37.66%。根据中国健康网数据,中国处方药市场约为1.3-1.35万亿元人民币,恒瑞目前仅占整体市场的1.3%,而外国公司约占24-25%。未来10年,中国处方药市场将以每年8%左右的速度稳步增长。到2029年,处方药市场规模预计将达到3万亿元左右,领先企业的持续占有率将会提高。我们预计外资企业+恒瑞+郑达天晴+豪森等龙头企业的市场份额将上升至35%。参照海外领军企业,恒瑞作为国内药品市场的领军企业,预计整体市场份额将增长至4-5%,10年维度收入预计将达到1200亿元,利润总额250亿元。

恒瑞医疗评估

今年第二季度,恒瑞医药的收入和净利润增长不到30%,但目前的动态市盈率接近80倍。半年度报告发表后,“恒瑞医药是否被高估”再次成为热门话题。

怀疑论者认为恒瑞的估值与其盈利能力不符。首先,自上市以来,恒瑞的市盈率基本保持在35-70倍,其估值远远超过医药行业的平均水平,是白马股票平均估值的3倍以上。其次,恒瑞的收入主要来自仿制药。与研发总量相比,进入市场阶段的创新药物数量很少,药物研发风险很高。第三,高股价意味着市场对恒瑞的业绩增长有很高的预期。在这种背景下,业绩不符合预期的风险正在增加。

郭盛证券认为,基于对新产品发布和创新药物审批的预期,我们预计2019-2021年净利润分别为51.51亿元、64.48亿元和80.33亿元,分别增长26.7%、25.2%和24.6%。每股收益分别为1.16元、1.46元和1.82元,相应的市盈率分别为66倍、53倍和43倍。我们认为公司在国内外都有很多好消息。随着吡咯烷、19k、白蛋白紫杉醇和pd-1的产量,加上国外七氟醚和阿曲库铵的实力,新批准的卡泊芬在中国的净产量和老品种的稳步增长,公司的营收端预计将保持25%以上的较快增长速度。我们对公司的长期发展持乐观态度,并保持“买入”评级。

光大证券(

601788,股票吧)认为公司是中国创新医药的龙头企业,重磅产品品种逐步获准上市发行。同时,正在研究的创新药物产品渠道丰富,长期空间大。考虑到市场对抗帕金森病(L)1类抗体的强劲需求,预计卡雷珠单抗的释放量将超过预期,同时吡咯烷和紫杉醇(白蛋白结合型)等抗肿瘤创新药物的释放量也将迅速增加,我们将eps预测在19-21年内小幅上调至1.19/1.53/1.93元(原1.18/1.52/1.93元),同比增长30%/28%/26%,目前

投资是有风险的,所以进入市场时要小心。本文的相关内容仅供参考,不构成任何投资建议。

资料来源:贺勋股票

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